Centrální banka zvýšila klíčovou sazbu na 21 % ročně: důvody, důsledky pro rubl, akcie, dluhopisy | RBC Investments

Bank of Russia na svém pravidelném zasedání 25. října zvýšila klíčovou sazbu o 200 bp na 21 % ročně. Jednalo se o třetí nárůst v řadě v roce 2024, čímž se toto číslo dostalo na nový rekord a překonalo ten, který platil od února 2022. Poté centrální banka nečekaně zvýšila sazbu na 20 % v reakci na prudký odliv prostředků z ruských bank a aby snížila zvýšená rizika devalvace rublu a inflace. V roce 2022 se regulátorovi z velké části podařilo dosáhnout svých cílů a sazba zůstala na 20 % až do 8. dubna 2022. Poté sazba klesla a po dosažení 7,5 % tam zůstala deset měsíců v řadě – od září 2022 do července 2023. V novém cyklu přísné měnové politiky, který začal loni v létě, se centrální banka zastavila na 16 %. Sazba zůstala na této úrovni od prosince 2023 do konce července 2024. Poté se rozhodl ji znovu zvýšit: v červenci 2024 se sazba zvýšila na 18 % ročně, v září na 19 % a nyní je stanovena na nové historické maximum 21 %.

Změny v klíčové sazbě Ruské centrální banky od 14. října 2013 do 25. října 2024

Rozhodnutí centrální banky se neshodovalo s očekáváním většiny analytiků dotazovaných RBC, kteří předpovídali zvýšení sazeb o 100 bp. Pouze šest expertů předpovědělo zvýšení klíčové sazby na 21 %.

Klíčová sazba — toto je minimální procento, za které Ruská banka poskytuje úvěry komerčním bankám a přijímá od nich peníze za vklady. Poté, co banky obdrží půjčku od centrální banky, vydávají půjčky společnostem a maloobchodním spotřebitelům za vlastní úrokovou sazbu, která je vyšší než sazba centrální banky.

Proč se centrální banka rozhodla zvýšit sazbu

Experti dotazovaní RBC Investments, stejně jako samotný regulátor, označili za hlavní důvod nového zvýšení klíčové sazby výrazně vysokou míru inflačních tlaků v ekonomice. Hlavní analytička společnosti Pervaya Management Company Natalia Vaschelyuk poznamenává, že ceny rostou intenzivněji, než naznačovala červencová prognóza Bank of Russia. „Inflace na konci září poté vzrostla na 9,8 % na roční bázi opravy pro sezónnost. „Týdenní inflace v říjnu je volatilní a stále výrazně vyšší než cíl Ruské centrální banky: 8 % na roční bázi na základě údajů od 1. do 21. října,“ cituje expert čísla. Důvodem silnějšího nárůstu klíčové sazby, než jaký centrální banka zahrnula do základní prognózy (20 %), bylo to, že se od červencového referenčního setkání objevila další inflační rizika, říká Olga Belenkaya, vedoucí oddělení makroekonomických analýz ve FG Finam. Mezi takové argumenty podle ní patří trvale vysoká inflace, nezadržitelný růst podnikových úvěrů, „překvapení“ v rozpočtových projekcích tarifů v roce 2025 a expanze letošního rozpočtového deficitu a skokový nárůst inflačních očekávání obyvatelstva v říjnu téměř o 1 procentní bod. — na letošní maxima, oslabení kurzu rublu. „Tyto faktory nebyly v předchozí prognóze klíčové sazby zohledněny, takže výraznější zvýšení by poskytlo potřebné dodatečné zpřísnění měnových podmínek. Ještě před jednáním sazby peněžního trhu a maximální sazby bankovních vkladů začaly nastavovat klíčovou sazbu nad 20 %,“ poznamenává Belenkaya.

Roční míra inflace k 21. říjnu činila 8,52 %, vyplývá z údajů ministerstva hospodářského rozvoje. Inflační očekávání Rusů podle aktuálních údajů inFOM v říjnu vzrostla na 13,4 %, což byla nejvyšší hodnota od začátku letošního roku.

Navzdory vysokému tempu růstu cen se ekonomická aktivita nezpomaluje tak rychle, jak je potřeba k návratu inflace na cílovou úroveň regulátora, poznamenává Yuri Kravchenko, vedoucí analýzy bankovního a peněžního trhu ve společnosti VELES Capital Investment Company. „Inflaci a ekonomickou aktivitu však podle nás podporují mimo jiné faktory, které centrální banka nemůže ovlivnit, takže nevidíme velký rozdíl mezi 19% a 21% sazbou. Regulátor je však nucen reagovat a využívat nástroje, které má k dispozici,“ říká analytik. „Rychlost poskytování úvěrů je i nadále důležitým faktorem při přijímání dalších rozhodnutí centrální banky. A pokud se zpomalilo poskytování úvěrů fyzickým osobám, pak úvěrování podnikům nikoli,“ říká jeden z důvodů tlaku na inflaci Sergej Rogov, vedoucí služeb pro privátní klienty SberStrakhovanie Life Insurance. Inflaci podporuje také silná spotřebitelská poptávka, dodává Ivan Efanov, analytik společnosti Tsifra Broker. „Souvisí to především s růstem mezd v nominálním vyjádření, v prvním pololetí vzrostly o 18,7 %. „A hlavním motorem růstu mezd je rekordně nízká nezaměstnanost 2,6 %,“ poznamenává expert. Výsledkem je, že obyvatelstvo má více peněz, spotřebuje se více zboží a služeb, bere se více úvěrů a na druhé straně jsou podniky, které takovou poptávku nestíhají, jejich výrobní kapacity jsou zatíženy na maximum, říká Efanov. „Dovoz, který by se v této situaci mohl stát záchranou, situaci také nezlepšuje kvůli restrikcím, sankcím a problémům s vypořádáním v cizí měně. Poptávka tedy převyšuje nabídku, což má za následek růst cen na pultech obchodů,“ dodává analytik.

Jak rozhodnutí o klíčové sazbě ovlivní kurz rublu

Nová bankovka v hodnotě pěti tisíc rublů s dominantami Jekatěrinburgu a Čeljabinsku (Foto: Olga Kopytina / RBC Investments)

Pozitivní reálná klíčová sazba pro rubl a jeho zvýšení je obecně podpůrným faktorem pro směnný kurz rublu, protože činí úspory rublu atraktivnějšími jak ve srovnání s úsporami v cizí měně, tak se spotřebou, která je úzce spjata s poptávkou po dovozu, říká Olga Belenkaya, vedoucí oddělení makroekonomických analýz ve FG Finam. Natalia Vaschelyuk poznamenává, že ačkoli vysoké úrokové sazby brzdí oslabování rublu, jejich vliv je rozložen v čase, takže účinek pravděpodobně nebude okamžitý a patrný. „Navíc se blíží daňové období a přípravy na něj mohou ovlivnit měnový trh výrazněji než zvýšení klíčové sazby,“ dodává senior analytik Pervaya Management Company.

Během takzvaného zdaňovacího období směňují exportující společnosti své příjmy v cizí měně za rubly na placení daní. Rubl v tomto období zpravidla posiluje.

Ivan Efanov připomíná, že vzhledem k autonomii ruského trhu je vliv klíčové sazby na rubl velmi nepřímý. „Pokud dříve růst klíčové sazby přilákal západní investory, kteří nakupovali rubly, aby je převedli do našeho vazby vysokým tempem, což posílilo naši měnu, ale nyní se náš trh více uzavřel do sebe a nedosáhneme tak silného efektu,“ je přesvědčen analytik. Nikolay Ryaskov, výkonný ředitel pro investice ve společnosti PSB Management Company, se domnívá, že zvýšení sazeb pravděpodobně nebude mít významný dopad na směnný kurz rublu, a počítá pouze s možností jeho dočasného posílení na 94–95 ₽ za dolar.

Co se stane s burzou?

Foto: Olga Kopytina / RBC Investments

Index moskevské burzy klesl v prvních minutách po rozhodnutí centrální banky pod 2700 bodů. Jestliže ve 13:29 moskevského času byl index moskevské burzy kolem 2730 bodů, pak se další minutu benchmark přiblížil 2700 bodům a ve 13:33 moskevského času klesl na 2699,75 bodů. Ve 13:56 moskevského času však byly ztráty kompenzovány. Zvýšení sazby na 21 % by mohl být problém, protože široký trh očekával 20 %, ale v předvečer schůzky se zdá, že trh již začal počítat s tvrdším scénářem a klesat navzdory růstu cen ropy v rublu a slabému směnnému kurzu rublu, říká Natalia Malykh, vedoucí oddělení analýzy akcií ve FG Finam. Ivan Efanov umožňuje korekci na akciovém trhu v blízké budoucnosti kvůli skutečnosti, že trh „cenil“ a připravoval se na 20% sazbu. Ve vysoké míře jsou tradičně zajímavé společnosti, které mají čistou hotovostní pozici a pokud možno záporný čistý dluh, připomíná Efanov. Mezi takovými společnostmi Natalia Malykh upozorňuje na holdingovou společnost Inter RAO, které zvýšení klíčové sazby umožní zvýšit úrokový výnos a čistý zisk. “Z technického hlediska se kotace Inter RAO opět odrazily od spodní hranice víceměsíčního bočního koridoru a v nadcházejících dnech se mohou vyvinout posun k její horní hranici na úrovni ₽3,90,” cituje Malikh prognózu založenou na technické analýze. Na seznamu favoritů Natalie Malykh jsou také cenné papíry lékařské holdingové společnosti Mother and Child (MD Medical), jejíž podnikání není zatíženo dluhy, a naopak má solidní čistou hotovostní pozici 13,3 miliardy ₽ (asi 21 % tržní kapitalizace). Kromě Inter RAO Ivan Efanov vyzdvihl cenné papíry LUKOIL, preferované akcie Surgutněftegazu a také Moskevskou burzu, která již v první polovině roku začala vydělávat více z úrokových výnosů než z provizí.

Index Moskevské burzy IMOEX
3 174,12 (+4,91 %)

V souvislosti s rostoucími sazbami mohou být zajímavé i jednotlivé společnosti, které mají i přes přísnou měnovou politiku růstový potenciál, říká Anton Kravchenko, vedoucí oddělení správy akcií společnosti Pervaya Management Company. Obchodní růst v příštím roce podle jeho názoru předvedou firmy v sektoru informačních technologií, které strukturálně rostou, mají vysokou návratnost vloženého kapitálu a nepotřebují lákat drahý kapitál. „Z IT sektoru vyzdvihujeme Yandex a HeadHunter. Obě společnosti se nedávno přestěhovaly do Ruska, osvobozeny od rizik zahraničních jurisdikcí, rychle rostou, mají značné konkurenční výhody a zaujímají dominantní podíl na trhu, což jim umožňuje zvyšovat ceny za své služby. “Zároveň jsou jejich cenné papíry stále výrazně podhodnocené,” uvedl Kravčenko z Pervaye argumenty v jejich prospěch. V současné situaci vyzdvihl také akcie těžařské společnosti Polyus, jejíž atraktivita je dána růstem zlata na pozadí snížení sazeb americké centrální banky a také tím, že společnost po přestávce začala vyplácet dividendy a obchoduje se s neodůvodněně vysokým diskontem vůči globálním společnostem první úrovně. Mezi rostoucí společnosti, jejichž rostoucí úrokové náklady lze podle něj více než kompenzovat vysokými maržemi ve výši 50 % a více, jmenoval Efanov nejen HeadHunter a Yandex, ale také Arenadata, která nedávno vstoupila na burzu. Vyhlídky budoucího růstu akciového trhu jsou sporné nejen kvůli posilování pozic dluhopisů a vkladů, které nabízejí vysoké výnosy, ale také kvůli rizikům zhoršení ekonomického prostředí, varuje Malikh. “Data PMI V říjnu průmysl poprvé od května 2022 vykázal pokles. Vysoké sazby v rostoucí ekonomice nejsou pro akcie tak nebezpečné jako v rostoucí ekonomice. recese . Pokud investoři vezmou v úvahu tento scénář, index Moskevské burzy by mohl klesnout pod 2500 bodů. Dolarový index RTS, který nezohledňuje devalvaci rublu, už testuje svá zářijová minima. S předpovědí růstu HDP na rok 2025 na úrovni 1,3–1,5 % zatím neočekáváme, že by se tento negativní scénář naplnil, i když celkově dochází ke zpomalení ekonomiky s přihlédnutím k sezónnosti a slabší dynamika je možná v některých sektorech, například ve stavebnictví,“ říká vedoucí oddělení analýzy vlastního kapitálu FG Finam.

Materiál má pouze informativní charakter a neobsahuje jednotlivá investiční doporučení.

Co se stane s dluhovým trhem?

Index ruských státních dluhopisů také nezůstal lhostejný k rekordnímu kurzu – RGBI ve 98,92:14 moskevského času klesl na 00 bodu. Index neklesl pod 99 bodů za více než dva a půl roku, od 21. března 2022. Na pozadí dalšího zvýšení sazeb na 21 % najednou odborníci na dluhový trh nadále zachovávají své hlavní doporučení z posledních měsíců pro dluhopisy s pohyblivou sazbou (floaters). Z hlediska generování zvýšených úrovní kuponů je zlaté období floaterů v plném proudu, říká Alexey Kovalev, vedoucí oddělení analýzy dluhového trhu ve FG Finam. „Tyto papíry jsou optimální z taktického hlediska: můžete je odložit až do okamžiku, kdy se naskytne příležitost vstoupit do dlouhodobých dluhopisů,“ domnívá se analytik. Úroveň klíčové sazby nad 20 % podle jeho názoru dosud nebyla do dluhopisů naceněna, takže mohou být i v následujících měsících pod tlakem u emisí s pevným i variabilním kupónem. Pro investory, kteří nejsou příliš citliví na úrokové riziko a jsou ochotni držet papír až do splatnosti, však dluhopisy s pevným kupónem již vypadají podle Kovaleva velmi atraktivně. „U klasických dluhopisů můžete v konečném důsledku očekávat ještě vyšší příjem než u emisí s variabilní kuponovou sazbou. A pokud takticky doporučujeme nadále se soustředit na floaters, pak v investičním horizontu jednoho roku a déle jsou zajímavé i dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou, jejichž výnosy v poslední době výrazně vzrostly,“ říká analytik Finamu. Yuri Kravchenko ze společnosti VELES Capital na pozadí zvýšení klíčové sazby a udržení ostrého signálu nevylučuje nová minima indexu RGBI a konsolidaci pod úrovní 99 bodů a pokusy krátké části výnosové křivky s nulovým kupónem v Moskvě dosáhnout 21 %. „Je možné, že pokles ceny RGBI a nárůst výnosů bude dočasný a investoři se pak pokusí odkoupit trh na dosažených minimech. V pesimističtějším scénáři se však index RGBI může na dlouhou dobu usadit pod psychologickou 100 body,“ poznamenává expert.